Francia, en el filo de la navaja

El premio Nobel Paul Krugman no es precisamente sospechoso de alarmismo fiscal.

Durante la crisis del euro fue el gran azote de la austeridad y, en 2013, cuando Standard & Poor’s rebajó la calificación de la deuda francesa, llegó a denunciar un «complot contra Francia» urdido por los «regañones fiscales» contra un país que había cometido el pecado de ser responsable sin hacer daño a los pobres.

Pues bien, ese mismo Krugman acaba de reconocer que la situación francesa es realmente preocupante: Francia está en una senda fiscal insostenible, acumula enormes déficits sin guerra, recesión ni pandemia que los justifiquen y es incapaz de afrontar con realismo un gasto en pensiones disparado.Los mercados ya lo descuentan.

El bono francés a diez años llegó a superar el 5 por ciento, Francia paga más que Italia por endeudarse y el precio de asegurarse contra su impago se ha más que duplicado en un mes, hasta implicar una probabilidad de quiebra de entre el 6 y el 7 por ciento a cinco años.

Y no es casual: en 2013 la deuda francesa equivalía al 93,5 por ciento del PIB y los tipos de interés rondaban el cero; hoy supera el 119 por ciento y el dinero ya no es gratis.¿Qué salidas le quedan a París? La primera es ajustar, y aquí aparece la novedad de Marine Le Pen , que se presenta ahora como adalid del rigor con un recorte de 140.000 millones y una regla de oro constitucional.

Pero su plan resulta poco creíble: esos 140.000 millones son netos de 45.000 millones en rebajas fiscales y gasto nuevo (de modo que el recorte bruto rondaría los 185.000 millones, más del 6 por ciento del PIB), descansa sobre un crecimiento del 1,8 cuando el Banco de Francia prevé un 0,5 y promete ahorrar en pensiones mientras rebaja la edad de jubilación a los 62 años.

Ojalá Le Pen termine emulando a Meloni (que sí ha ajustado el déficit), pero de momento solo ofrece promesas.La segunda salida es que el BCE compre deuda francesa para abaratar su financiación.

Krugman duda de que pueda hacerlo (Francia, advierte, quizá sea demasiado grande para ser rescatada), aunque, si el proyecto del euro llega a correr riesgo existencial, el BCE lo hará.

Ahora bien, que el BCE rescate a Francia significa crear euros y tolerar más inflación en toda la eurozona.

Y la tercera salida, si no hay ni ajuste ni rescate, es la reestructuración, con un contagio que difícilmente se detendría en París.Y aquí conviene mirarse al espejo.

Es cierto que España se financia hoy más barata que Francia, pero no porque haya hecho sus deberes: nuestro déficit ha menguado más por el empuje del crecimiento y de la inflación sobre la recaudación que por cualquier contención del gasto, y nuestra deuda sigue rondando el cien por cien del PIB.